Das Risiko einer Rezession in den USA ist so hoch wie in der großen Finanzkrise, warnt der Ökonom David Rosenberg

Die Wirtschaft in den USA wächst trotz vieler Zinserhöhungen kräftig. Doch das Risiko einer Rezession steigt.

Die Wirtschaft in den USA wächst trotz vieler Zinserhöhungen kräftig. Doch das Risiko einer Rezession steigt.

Die USA überraschen viele Ökonomen mit einem anhaltend starken Wirtschaftswachstum, trotz hoher Zinsen, trotz der globalen Konjunkturschwäche und wachsenden Spannungen mit wichtigen Partnern wie China. Seit gut einem Jahr sagen viele Volkswirte den USA eine Rezession voraus. Doch Monat für Monat überraschen die USA mit einer wachsenden Beschäftigung, Quartal für Quartal mit robustem Wirtschaftswachstum. Und doch steige das Risiko, sagt der Ökonom David Rosenberg: „Meine Überzeugung, dass die Rezession zwar verzögert, aber nicht abgewendet wurde, ist nach wie vor hoch“.

Der erfahrene Analyst ist der Kopf des von ihm gegründeten Instituts „Rosenberg Research“. Seine Einschätzung zur US-Wirtschaft leitet er aus einem noch relativ jungen, eigenen Wirtschaftsmodell ab. Diesem „Full Modell“ zufolge ist das Risiko, dass die USA in diesem Jahr in eine Rezession rutschen, auf 85 Prozent gestiegen. Das ist der höchste Wert des Modells seit der großen Finanzkrise 2008.

Rosenbergs Modell basiert auf einem Arbeitspapier des National Bureau of Economisc Research. Es setzt sich aus Indizes für die Finanzierungsbedingungen, der Schuldendienstquote, den Zinsunterschieden für Anleihen unterschiedlicher Laufzeiten und der Entwicklung von Renditen zusammen.

Laut Rosenberg hält dieses Modell für treffsicherer als andere Prognosen. Als Argument führt er an, dass es seit 1999 rechtzeitig vor Rezessionen gewarnt habe.

„Das vollständige Modell hat die ‚weiche Landung‘, die wir 2023 gesehen haben, vorhergesagt – aber jetzt sagt es, dass für 2024 die Rezessionswahrscheinlichkeit stark erhöht ist“, sagte Rosenberg. Eine „weiche Landung“ beschreibt das Ziel, die Inflation durch Zinserhöhungen zu besiegen, ohne die Wirtschaft so stark zu bremsen, dass sie in eine Rezession abgleitet.

Die Frage, ob den USA diese weiche Landung gelingt, obwohl die US-Notenbank Fed die Zinsen nach dem Frühjahr 2022 so schnell und stark erhöht hatte wie noch nie, wird derzeit heiß diskutiert. Auch für Deutschland ist dies Frage von Bedeutung. Die USA sind für Deutschland der mit Abstand wichtigste Exportmarkt außerhalb Europas, weit wichtiger als China. In den USA ist die Konjunkturentwicklung in den nächsten Monaten auch deshalb so wichtig, weil im November Präsidentschaftswahlen anstehen. 

Wenn es tatsächlich zu einer Rezession in den USA kommt, würde dies auch den Aktienmarkt treffen. Rosenberg nannte die Auswirkungen sogar „wahrscheinlich katastrophal“.

„Nur für wenige Anlageklassen ist dieses Ergebnis eingepreist, obwohl Rezessionen ein fester Bestandteil des Konjunkturzyklus sind und fast immer auf einen Zinserhöhungszyklus der Fed folgen, der über den Punkt der Zinskurveninversion hinausgeht“, so Rosenberg.

Das von Rosenberg verwendete Modell versucht auch zu erklären, warum der allgemein viel beachtete Renditekurvenindikator bei der Vorhersage einer Rezession bisher ungenau gewesen sei. 

Sein Modell erkläre dagegen auch, warum die Renditekurve in den Jahren 2017 bis 2019 nicht als Rezessionsvorhersage funktioniert hat: „Bessere Finanzierungsbedingungen, extrem niedrige Schuldenverpflichtungen und günstige Laufzeitspreads haben das Signal der umgekehrten US-Renditekurve aufgehoben“, so Rosenberg.

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