Or : «les investisseurs sont pris à contre-pied par la remontée des taux à long terme»

Le cours de l’or a corrigé à la baisse son imposant rally, d’autant que les taux à long terme réels sont repartis à la hausse, note notre chroniqueur Arnaud du Plessis, gérant de fonds actions thématiques chez CPR Asset Management (groupe Amundi). En Bourse, toutefois, l’horizon des sociétés cotées de mines d’or s’éclaircit.

Nouveau record des cours de l’or à 2 431 dollars l’once le 12 avril, proche de l’objectif à 2 475 dollars défini par les analystes techniques ! Le marché a entamé depuis un mouvement de consolidation (c’est-à-dire de correction baissière, NDLR), les cours revenant vers 2 300 dollars. Alors que les taux réels des Etats-Unis ont repris une tendance haussière, ce mouvement semble avoir pris complètement nombre d’investisseurs, surtout occidentaux, à contrepied si l’on en juge par le recul continu des encours d’ETCs adossés à l’or physique.

Depuis le début de l’année, l’équivalent de 147 tonnes sont sorties des ETCs adossés à l’or physique, dont les encours globaux (2 515 tonnes) sont revenus sur leur plus bas depuis septembre 2019, et en retrait de 27% par rapport à leur record d’octobre 2020 (3 453 tonnes). Force est de constater que la relation inverse existante entre l’évolution des cours de l’or, celle des taux réels US – qui se sont tendus de 0,4 point de pourcentage (2,27%) en avril et du dollar américain, en hausse de 1,65% en avril contre les principales devises (Dollar Index) semble bel et bien cassée…

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La Chine se voit contrainte de réfréner l’appétit des Chinois pour l’or

En revanche, cela n’a pas du tout perturbé les Chinois qui semblent pris d’une véritable frénésie pour le métal jaune, à tel point que les autorités ont dû prendre des mesures pour réfréner leur appétit d’achat d’or. Le 12 avril dernier, le Shanghai Gold Exchange (SGE) a relevé les marges sur ses contrats à terme et a drastiquement limité le nombre de contrats par participant. Cette décision, semblant coordonnée avec le deuxième relèvement des marges du COMEX, vise à empêcher une hausse trop rapide des cours de l’or. Si cette décision a jeté un petit coup de froid, entraînant une chute des cours, elle n’a pas pour autant cassé la tendance qui reste plutôt soutenue pour le moment.

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La banque centrale de Chine achète de l’or à tours de bras

Il est vrai que la banque centrale chinoise (PBoC) constitue par ailleurs un réel soutien pour le cours de l’or, accumulant mois après mois du métal jaune. Rarement, les importations d’or par la Chine ont été aussi importantes. A noter qu’en face, le montant d’emprunts d’état américains détenu par la Chine a touché en octobre dernier un plus bas depuis 14 ans à $770 Mds, soit une réduction de 25% par rapport à 2021 – alors que du côté de l’Arabie Saoudite, les encours étaient au plus bas depuis 6 ans.

Le World Gold Council vient de publier son rapport quant aux grandes tendances du marché de l’or, demande et offre, observées durant le 1er trimestre 2024. Il en ressort que la contraction de 5% de la demande (1 102 tonnes) par rapport au 1er trimestre 2023 est essentiellement liée au ventes nettes d’ETFs adossés à l’or physique. En incluant les transactions OTC (+136 tonnes), la demande totale a même augmenté de 3% (1 238 tonnes), la plus importante depuis le 1er trimestre 2016. Les banques centrales émergentes se sont de nouveau distinguées avec des achats nets totalisant 290 tonnes d’or, un record pour un 1er trimestre, la Turquie, la Chine et l’Inde ayant mené le bal, accumulant 76 tonnes à elles trois. Concernant la Chine, mars a constitué le 17ème mois d’accumulation consécutif.

La demande bijoutière (479 tonnes), bien que pénalisée par la très forte hausse des cours de l’or, s’est maintenue à un bon niveau, 3% au-dessus de la moyenne des 5 dernières années, mais en légère contraction (-2%) cependant par rapport au premier trimestre 2023. Alors que la demande bijoutière indienne a progressé de 4% (95,5 tonnes), la chinoise a reculé de 6% (184 tonnes). La demande liée à l’investissement, en recul de 28% (199 tonnes) a constitué le principal détracteur au 1er trimestre. Si la demande en lingots et pièces d’or a progressé de 3% (312 tonnes), les ventes nettes d’ETF (114 tonnes) a plus que contrebalancé cette tendance. A noter que la demande en lingots et pièces s’est montrée aussi particulièrement dynamique en Inde (+19%, à 41 tonnes) et surtout en Chine (+68%, à 111 tonnes).

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Le boom de l’intelligence artificielle soutient aussi les cours de l’or

L’intelligence artificielle impacte aussi la demande en or, et ce au travers de la technologie. La demande d’or liée à ce segment (78,6t) a augmenté de 10% au 1er trimestre, essentiellement dans le domaine de l’électronique (64,4t), en progression de 13%. Face à cette demande, l’offre totale d’or a progressé de 3% au 1er trimestre, en raison d’une production minière record (893 tonnes), en hausse de 4% et aussi d’un bond de 12% du recyclage (350 tonnes), encouragé par la forte hausse des cours de l’or.

Dans ce contexte, le World Gold Council avoue avoir été surpris positivement par la tendance des cours de l’or, principalement soutenue par les achats des banques centrales émergentes et de l’investissement en lingots et pièces alors que les achats d’or physique en occident via les ETCs sont en net recul. Difficile d’anticiper ce que feront les banques centrales durant le reste de l’année 2024, ce qui pourrait générer plus de volatilité sur le marché, et d’autant plus que le niveau actuel des cours va continuer d’encourager le recyclage et la mise en production de nouveaux gisements.

Du mieux en Bourse pour les perspectives des actions des sociétés de mines d’or

Du côté des sociétés de mines d’or, la situation commence, enfin, à s’améliorer. Les premières publications de résultats semblent indiquer qu’un point haut a peut-être été atteint concernant les coûts, bien que toujours élevés : environ 1 450 dollars l’once (AISC). De fait, les attentes bénéficiaires pour les 12 mois à venir se sont redressées significativement de plus de 20%. La route est encore longue pour atteindre le pic de novembre 2020 – 28% supérieur – mais la tendance est encourageante.

Si les mines aurifères ont entamé un rattrapage par rapport à l’or physique, avec une hausse de plus de 30% depuis leur point bas de fin février dernier, alors que les cours de l’or gagnaient 17%, le potentiel demeure très significatif pour peu qu’elles continuent leurs efforts opérationnels. Au plus bas depuis 40 ans, la valorisation du secteur en Bourse reflète toujours des cours de l’or significativement inférieurs au niveau actuel.