BBVA tendrá que mejorar la oferta por Sabadell con efectivo, según los analistas

Un cajero de Sabadell, en una calle de Madrid.

El no rotundo de Sabadell a la oferta de fusión por parte de BBVA plantea varios escenarios para el banco que preside Carlos Torres. Además de la reacción en Bolsa — hoy la acción de Sabadell se desinfla y BBVA recupera terreno — los analistas miran más allá y empiezan a dibujar posibles opciones o salidas para las dos entidades. Tras el plante de la entidad presidida por Josep Oliu, las principales firmas de inversión consideran que si BBVA mantiene su empeño en fusionarse con el banco catalán, no tendrá más remedio que mejorar la oferta con efectivo.

Ayer a última hora, el consejo de Sabadell rechazó de pleno la propuesta de fusión de BBVA, que ofrece una acción de la entidad por cada 4,83 acciones del Sabadell, lo que supone dar a los actuales accionistas del Sabadell un 16% del capital del nuevo banco que surgiría tras la fusión. Con ese canje sobre la mesa, la valoración de la entidad catalana a las cotizaciones actuales quedaría situada en unos 11.000 millones de euros, con una prima cercana al 8% de acuerdo al cierre de la Bolsa de este lunes (aunque del 30% cuando se redactó la carta dirigida al consejo de Sabadell, es decir, al cierre del pasado lunes). Hoy, las acciones han reaccionado con caídas para Sabadell — llegó a ceder un 4,2% en los primeros minutos de la sesión aunque luego ha moderado el descenso hasta el 0,45% al cierre de la sesión- y un destacado repunte para BBVA, que ganó un 3,61%.

David Ardura, gestor de Finaccess, considera que “la opción de una nueva oferta estaría sobre la mesa” pero apunta que los costes de restructuración que ha calculado BBVA pueden “quedarse cortos y no sé cómo cuadrarían con una prima más alta”. El hecho de que Sabadell “solo” caiga un 1,5% en la jornada de hoy puede indicar que el mercado espera más noticias, añade este experto. “Saber qué va a pasar a partir de ahora es complicado”, añade.

Citi explica que “la transacción tendría mérito industrial, aunque los impactos financieros parezcan modestos”. Este banco de inversión apunta como referencia que “añadir un 10% en efectivo (1.100 millones de euros o 0,20 euros por acción) a la actual oferta de acciones (0,207 acciones de BBVA por 1 acción de Sabadell) valoraría Sabadell a 2,26 euros por acción”. La cotización actual de Sabadell se sitúa en torno a 1,87 euros por acción.

Desde el banco de inversión Royal Bank of Canada (RBC), consideran que “es probable” que BBVA tenga cierto “margen de maniobra en el precio” después de que Sabadell rechazara su oferta de fusión, mientras que este último probablemente no haya cerrado completamente la puerta. Para la firma de análisis canadiense, los dos bancos españoles parecen estar muy lejos de encontrar un punto medio.

Son varios los analistas que ven a Sabadell poco dispuesto a aceptar una nueva oferta por parte de BBVA. Entre ellos, Nuria Álvarez, de Renta 4, explica que del comunicado de rechazo de la oferta de Sabadell, se interpreta la “falta de predisposición” a entablar conversaciones en un caso hipotético en el que BBVA pudiera estar dispuesto a mejorar las condiciones de la oferta. “En este sentido, no vemos margen para una mejora del precio, de modo que el impacto sobre el beneficio por acción (BPA) pueda seguir siendo positivo y justifique la ampliación de capital”, explica la experta.

Alantra Equities no espera que BBVA mejore su oferta y además descarta que vaya a plantearla de manera hostil. Considera que Sabadell está cerrando la puerta al “defender los intereses de clientes y empleados”. La firma de análisis coincide con Ismael de la Cruz, analista de Investing.com, que apunta que ve complicado que Sabadell estuviese abierto a aceptar una nueva oferta de BBVA.

Manuel Pinto, analista de XTB, recuerda que después de que Sabadell rechazara en el año 2020 la primera oferta de compra de BBVA, el banco “ha sido capaz de generar valor en solitario, multiplicando su valoración, aprovechando las subidas de tipos del Banco Central Europeo iniciadas en 2022, que le ha permitido mejorar su margen de intereses en mayor medida que la media del sector”.

Sin embargo, el analista cree que si en junio empieza a haber un cambio de política monetaria por parte del organismo presidido por Christine Lagarde, “pondrá en duda el crecimiento a futuro de las compañías con mayor ponderación de sus resultados en la región, como es el caso de Sabadell”.

En cuanto a BBVA, el analista de XTB no descarta que la entidad financiera tenga más opciones encima de la mesa para poder crecer en España y podría mirar a Bankinter o Unicaja como futuros objetivos en el caso de retirarse de este movimiento, dejando a Sabadell muy lejos de las grandes entidades del país.

“Veremos como sigue desarrollándose esta cuestión en próximos días y/o semanas, porque también el BCE juega un papel fundamental en querer ejercer mayor control en la banca y tener mayor concentración de los mismos, a lo que llevan haciendo alusión en los últimos años”, explican expertos desde IG.

A propósito de la concentración bancaria que promueve el organismo presidido por Christine Lagarde, Triodos Bank pide más regulación para limitar la concentración bancaria. “Las políticas de competencia (globales) deberían desempeñar un papel más decisivo, al igual que los regímenes regulatorios que, por ejemplo, en el sector financiero, recompensan implícitamente la concentración del mercado. La Comisión Europea debería tomar la iniciativa para acabar con estos monopolios en Europa”, explica el banco en un comunicado.

A su juicio, “los reguladores, en lugar de buscar la diversidad, han elegido los sistemas monocultivo (prefieren grandes grupos porque, según dicen, son más fáciles de regular y supervisar. Sin embargo, no hay ninguna evidencia de que ese sea el caso). Esta aproximación incremente el riesgo de un desastre (eco) sistémico como el de 2008″.

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