EV失速、ハイブリッド絶好調！ グローバル投資家の「トヨタ」を見る目が変わった根本理由

最高益で最高値、トヨタ株上昇

　トヨタ株の史上最高値更新が続いている。2月26日には一時3600円台をつけた（トヨタ株はかつて1万円を超えていたが、個人投資家でも買いやすくするために2021年9月に1対5の株式分割を実施。株価はその後も上昇し、分割調整後で史上最高値を更新した）。

【画像】「えっ…！」これがトヨタの「株価」の推移です（11枚）

　トヨタは2月6日に今期（2024年3月期）の連結純利益の見通しを前期比83%増の4兆5000億円に引き上げた。2022年3月期の最高益（2兆8501億円）を1兆6000億円以上、上回る見通しだ。それを好感して株価は最高値をつけた。

　ただ、勢いよく上がる株価に違和感を覚えるアナリストもいる。というのは、今期のトヨタ業績は、円安の追い風を受けて

「やや出来すぎ」

と思われるからだ。半導体不足が解消して生産が増加、これまで在庫不足で売り逃していた分を取り戻した恩恵もある。

　このまま1ドル150円前後の為替が続くならばよいが、2024年、連邦準備制度理事会（FRB）が利下げに転じると、それをきっかけに円高に転じる懸念もある。また、連結子会社ダイハツによる車両試験不正や、持分法適用会社豊田自動織機によるディーゼルエンジンにおける不正が明らかになるなど、グループの品質管理問題も気になる。

　新たに持ち上がった不安として、米国が2022年6月に施行した「ウイグル製品輸入禁止法」の影響もある。ドイツのフォルクスワーゲンの新車数千台が、中国の新櫃ウイグル地区で作られた部品を使っている可能性があることから、米国の港で押収された。自動車産業のサプライ・チェーンは世界中で複雑に絡まり合っており、フォルクスワーゲンだけでなく、世界の自動車大手すべてが、この問題で影響を受ける可能性がある。

　こうした不安があるなかで、トヨタ株が勢いよく上昇したのはなぜか。買っているのは、主に外国人投資家だ。特に

「米国の機関投資家」

がトヨタを見直している。減益で売られる電気自動車（EV）大手テスラに代わり、ハイブリッド車（HV）好調のトヨタを買い増ししている。EVばかり礼賛してきたグローバル投資家の一部に、HV世界トップ、業績好調のトヨタを見直す動きがある。

テスラの評価は22年以降ピークアウト

トヨタ自動車とテスラの株価の月次推移比較。2020年5月末～2024年2月（22日）。QUICKより作成、2020年5月末の株価を100として指数化（画像：窪田真之）

　業績好調のトヨタ株が上昇するのは当たり前のように思うかもしれないが、実はそうではない。

　近年は世界にESG（環境・社会・企業統治）投資が拡大するなか、ガソリン車メインでビジネスを拡大するトヨタは、業績好調でも株価の上値は重かった。一方、テスラなどEV関連株は利益が小さくても、株価が急騰していた。

　トヨタ株がグローバル投資家に見直されるようになったのは、2023年後半以降、ごく最近のことだ。2021年まで、世界の株式市場ではEVメーカーばかりが評価され、ガソリン車メーカーは好業績でも顧みられることがなかった。

　ガソリン車やディーゼル車の販売を2035年までで終了する方針を表明する国や地域が増えるなか、2021年には次世代自動車の本命とみなされてきたEVメーカーに期待が集まった。特に、テスラに過大な期待が集中したことが、同社株の異常な上昇に表れていた。

　ところが、2022年以降、EVへの過大評価は徐々に修正される。2022年は、ESG投資受難の年となった。2月にロシアによるウクライナ侵攻が起こると、ESG投資で除外してきた化石燃料関連株が軒並み急騰した。一方、テスラなどEV関連株は急落した。2021年に好調だったESG投資のパフォーマンスは、2022年には大幅に悪化した。

EVに対する消費者の信頼もやや低下

テスラCEOのイーロン・マスク（画像：AFP＝時事）

　EVの過大評価へ修正が入ったのは、株式市場だけではなかった。消費者からの評価にも、少し修正が入った。テスラ車を例に考える。テスラ車の魅力として、次の3点がある。その魅力は変わらない。

●強大なトルクを瞬時に出す、スタートダッシュが痛快

　テスラ車に乗った人が最初に感じるのは、スポーツカー並みの加速のよさだ。テスラにかかわらずEV全般のメリットとして、走りだしからギアチェンジ不要で最大トルクが出せることがある。

●大きなパネルに操作機能を集約

　コックピットがすっきり。オートパイロット（半自動運転）を使うことで、自動運転への道筋を感じることができる。

●走行安定性に優れる

　スムーズな走りで乗り心地よい

　一方、テスラ車の問題も、再認識されるようになってきた。

●高額、急な値下がり

　2023年以降、頻繁に値下げをしてきたものの、まだガソリン車、HVに比べて、高額であることは否めない。値下げはテスラ車の一段の普及に必須とはいえ、値下げが続いていること自体が、買い控えを生じている面もある。頻繁な値下げで中古車価格も下がるため、買いは待った方がよいという感覚につながる。

●充電時間が長い 充電インフラがまだ十分ではない

　テスラにかかわらずEV全体の問題として、充電時間が長いことがある。急速充電でも20～30分くらい必要だと、忙しい日中には苦労が多い。充電インフラがまだ十分に整っていない上に、1台当たりの充電時間が長いと、充電ステーションの順番待ちにも時間を取られることがある。こうした欠点を補うものとして、プラグインハイブリッド車（PHV）を見直す向きもある。

●極寒に弱い ヒーターを使うと電費が著しく低下する

　2024年厳寒の北米で、テスラ車が充電できないまま急速充電ステーション近くで大量に乗り捨てられる問題が起こった。寒冷地では、電池をヒーターで温めないと充電性能が落ちる。テスラ車は、充電前にヒーターを適温まで温めるプレコンディショニング機能があるが、それが十分に生かしきれなかった。充電の待ち時間が長く、ヒーターに電気を取られて動けなくなったテスラ車が出た。

　ヒーターを適切に使用すれば寒冷地でもEVは問題なく使用できるが、まだ極寒での利用に慣れていないオーナーが多かったことが、問題につながった。EVの問題として、寒冷地ではヒーターを使う必要があるために、電費（電気1kWhあたりの走行距離）が著しく低下することが挙げられる。EVの強みが、寒冷地では逆に弱みとなっている。

　電気モーターとエンジン（内燃機関）を比較すると、モーターはエネルギー変換効率の高さで内燃機関を上回る。無駄な熱や音を出さない分、動力エネルギーへの変換効率が高い。一方、内燃機関では、熱や音で失われるエネルギーが大きい。ところが、寒冷地では、熱が出ることが逆に有利に働く。内燃機関から出る熱の一部は、車内暖房などに使われる。またボンネットが熱を持つので、ボンネットに雪が付着しにくく、運転者の視界が守られる。

　一方、EVは、走行用の電気を使ってヒーターを働かせる必要が出る。エンジンのような排熱がないのでボンネットに雪が付着しやすい。また、センサーに雪が付着するとオートパイロットが機能しなくなる問題もある。

EVは発展途上　HVの役割拡大

全固体電池（画像：トヨタ自動車）

　EVはこれからさらに進化する。EVが抱える問題は、将来的に解決される可能性もある。

　EVが高額という問題は、かつて、

「HVが抱えていた問題」

と同じである。量産化が進むにつれてHVの価格が低下して大衆車として普及した。EVも時間をかけて、低価格化が進むと考えられる。

　充電時間が長い問題は致命的であるが、もし将来、全固体電池EVが実用化されれば、その問題は解消する。

　充電ステーションが少ない問題は、将来、EVが大衆向けに普及すれば解決すると考えられる。大衆車がガソリン車からEVにシフトすれば、今あるガソリンステーションがそのまま、充電ステーションに転換されていくだろう。

　とはいえ、EVが抱える問題の解決には、まだかなり長い年月がかかると考えられる。EVの欠陥を補うために、当面PHV・HVが果たす役割は大きくなると考えられる。

　なお、米自動車大手フォードは、EVへの大型投資を見直し、HVに注力することを検討している。